國內(nèi)領(lǐng)先的鍛件供應(yīng)商,風(fēng)電是重要下游:恒潤股份是我國領(lǐng)先的鍛件供應(yīng)商,公司的主要產(chǎn)品輾制環(huán)形鍛件、鍛制法蘭、及其他自由鍛件。各類產(chǎn)品中,碾制環(huán)形鍛件在收入中占比最高,2018 年 H1 達到了 65.7%,同期鍛制法蘭及其他自由鍛件在收入中的占比為 24.2%。碾制環(huán)形鍛件下游主要應(yīng)用于風(fēng)電領(lǐng)域,2018 年 H1 來自風(fēng)電領(lǐng)域的收入占比達到 58.9%。
海上風(fēng)電裝機活躍,公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)良:近年來海上風(fēng)電裝機增速遠高于陸上風(fēng)電。2017年全球海上風(fēng)電累計裝機量達到18.8GW,同比增長31%,新增裝機量達到約 4.4GW,同比增長了約 1 倍。2012 年-2017 年的五年間,全球海上風(fēng)電累計裝機量和新增裝機量的復(fù)合增速分別達到約28.3%、27.6%,均遠高于陸上風(fēng)電,預(yù)計未來兩年新增裝機量仍相當(dāng)可觀。恒潤股份的風(fēng)電領(lǐng)域客戶主要是 GE、西門子等海外品牌,公司新進入了 Vestas 的供應(yīng)商體系,為公司帶來了可觀的訂單增量。
毛利率或?qū)⑹芤嬗阡搩r下行:公司的整體毛利率與鋼材價格呈明顯的反相關(guān)關(guān)系,我們認為我國鋼材行業(yè)的供給側(cè)改革已取得階段性成果,政策的邊際效應(yīng)在 2019 年或?qū)p弱,在地產(chǎn)等下游需求不能起到強力支持的情況下,鋼材價格或?qū)⒂兴陆?,公司產(chǎn)品毛利率有望受益。
收購光科光電,切入泛半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域:公司以 1.8 億現(xiàn)金收購了江陰市光科光電 51%股權(quán)。光科光電主要為客戶提供光學(xué)鍍膜設(shè)備、多弧磁控鍍膜設(shè)備、高真空機組設(shè)備及連續(xù)鍍膜(生產(chǎn)線)設(shè)備等系列真空產(chǎn)品及相關(guān)零部件,廣泛應(yīng)用于太陽能、半導(dǎo)體、平板顯示、光學(xué)、手機、半導(dǎo)體、微電子、等泛半導(dǎo)體領(lǐng)域。光科光電承諾,2018 年、2019 年和 2020 年合并報表歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于 3000 萬元、3500 萬元和4000 萬元。雙方進行合作后,光科光電得以補充了充足的現(xiàn)金和產(chǎn)能,有利于其快速發(fā)展。恒潤股份外延方式切入泛半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域,為公司的發(fā)展帶來了新的動力。
投資建議:恒潤股份是國內(nèi)領(lǐng)先的鍛件生產(chǎn)商,也是全球風(fēng)電領(lǐng)域重要的鍛造零部件供應(yīng)商,其碾制環(huán)形鍛件在海上風(fēng)電領(lǐng)域有較高的市占率。認為公司未來幾年的盈利能力在以下幾個因素的影響下,有望持續(xù)增強:(1)全球海上風(fēng)電裝機量活躍,公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,來自風(fēng)電領(lǐng)域的訂單有望快速增長;(2)公司產(chǎn)品毛利率或?qū)⑹芤嬗阡摬膬r格的下降;(3)收購光科光電,切入泛半導(dǎo)體下游市場,帶來新的利潤增長點。預(yù)計公司 2018 年-2020 年的 EPS 分別為 1.26 元、1.75 元、2.39 元,對應(yīng)當(dāng)前股價的市盈率分別為 16 倍、12 倍、8 倍。首次覆蓋,給予“推薦”評級。
市場部電話:086-510-86221155
市場部傳真:086-510-86238836
郵箱:webmaster@hrflanges.com
地址: 江蘇省江陰市周莊鎮(zhèn)歐洲工業(yè)園A區(qū)